滬州二手小貨車農(nóng)機戶:瀘州老窖「拉黑」京東、茅臺自建電商平臺,酒企與電商如何在「相愛相殺」中找到相處之道?|一周資本市場觀察
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本期節(jié)目,《一周資本市場觀察》主理人雨朦對話萬聯(lián)證券股份有限公司遼寧分公司金融產(chǎn)品部經(jīng)理李九駿(執(zhí)業(yè)登記編號:S0270619110001),《鈦度熱評》主編車銘德,分享了如何看待酒企與電商渠道的“分分合合”,如何看待直播帶貨對傳統(tǒng)酒類經(jīng)銷商的沖擊,如何看待茅臺推出的自建電商平臺“ i 茅臺”,如何看待白酒板塊的投資邏輯,如何看待啤酒板塊在世界杯期間的走勢,如何看待上周債市的大幅回撤,如何看待10月社融數(shù)據(jù),央行2022年第三季度中國貨幣政策執(zhí)行報告有哪些要點,如何看待天鵝股份股價連續(xù)10個交易日漲停,如何看待騰訊為股東派發(fā)美團股票作為股利,如何看待暴雪娛樂將暫停在中國大陸的大部分游戲服務等話題。
一周資本市場表現(xiàn)盤點(11.14-11.18)
上周,A股三大股指漲跌幅度不大,滬指周漲0.32%,深成指周漲0.36%,創(chuàng)業(yè)板指周跌0.65%。上周,北上資金凈流入436.68億元,環(huán)比大幅增加300.81億元,南下資金凈流入170.31億元,環(huán)比減少44.94億元。行業(yè)偏好上,北上資金增持規(guī)模前三的行業(yè)為釀酒行業(yè)、家電行業(yè)與銀行;北上資金最青睞的前5只個股,分別是貴州茅臺、美的集團、招商銀行、中國平安與紫金礦業(yè)。
上周港股的表現(xiàn)依然不錯,恒生指數(shù)上周上漲3.85%,恒生科技指數(shù)上周上漲7.19%。
上周,美股三大股指都是下跌的,道指周跌0.01%,標普500指數(shù)周跌0.69%,納指周跌1.57%。
上周,A股共有8只新股上市,2只破發(fā),當日漲幅最大的是11月16日上市的甬矽電子,漲幅62.03%;港股在上周有1只新股上市,為交運燃氣,上市首日平收。
此次京東被瀘州老窖“拉黑”、五糧液扣除市場支持費用,如何看待酒企與電商渠道的“分分合合”?
萬聯(lián)證券遼寧分公司金融產(chǎn)品部經(jīng)理李九駿介紹,目前酒企的銷售渠道主要分為三種,一種是以茅臺為代表的“大廠小商”模式,即經(jīng)銷商通過訂酒會向茅臺進行訂貨,再進行后續(xù)的多級銷售,這種模式下廠家對價格的控制更強,但需要占用經(jīng)銷商資金壓貨。
第二種是以五糧液為代表的大商經(jīng)營模式,即廠家與專門的銷售外包公司合作,廠家直銷給外包公司,外包公司賺的是完成銷量目標的提成,這種方式的好處是酒廠可以做甩手掌柜,弊端是為了短期業(yè)績可能會出現(xiàn)外包公司低價傾銷等問題,不利于品類酒的長期價值和品牌維護。
第三種是第一種和第二種的結合,即廠家既面向經(jīng)銷商開展訂酒會,也與專門的銷售外包公司進行合作。采取這類銷售策略的廠家,一般是處在行業(yè)中部的酒企,對酒類價格缺少核心定價權,因此需要多渠道拓寬市場,比如跟互聯(lián)網(wǎng)電商平臺進行合作。
李九駿表示,酒企和電商平臺的矛盾,主要出現(xiàn)在一些重要的平臺營銷節(jié)點,類似雙11等,電商平臺為了獲取更多流量,以從酒廠獲得的一級經(jīng)銷商的折扣價格直接面向消費者銷售,這對酒企的市場定價機制就會產(chǎn)生一定的沖擊。
但李九駿也認為,雖然短期來看酒廠和電商平臺存在一些分分合合,但整體來看,其實白酒的平均消費量是逐年下降的,但是因為價格在持續(xù)提升,所以表現(xiàn)為營收還在上漲,但在消費量下降的趨勢之下,白酒廠商和能夠帶來營收的電商平臺,未來應該還是以合作為主的。
如何看待直播帶貨對傳統(tǒng)酒類經(jīng)銷商的沖擊?
有分析認為,支撐高端白酒股價的一個重要因素在于無庫存,對于這一說法,李九駿表示,由于酒廠生產(chǎn)的酒都被經(jīng)銷商訂走了,但是經(jīng)銷商的庫存是不體現(xiàn)在上市公司報表里面的,所以就會形成一種類似金融杠桿的現(xiàn)象:酒廠生產(chǎn)的酒被經(jīng)銷商搶購一空——因為需求旺盛酒廠提價——經(jīng)銷商搶購之后惜售,等到酒廠提價后以更高的價格賣出——因為高價獲得更多利潤,經(jīng)銷商繼續(xù)搶購酒廠的酒。但是這兩年以來,一方面經(jīng)濟周期反應在消費端,呈現(xiàn)為消費動力不足,另一方面茅臺等頭部酒企也開始嘗試建立自有渠道,導致白酒整體的消費噸數(shù)下行,之前囤積了白酒的經(jīng)銷商擔心庫存積壓開始出貨,導致酒企和經(jīng)銷商之間的類金融杠桿模式被打破,甚至出現(xiàn)負反饋。
李九駿認為,電商對于酒企的好處是能夠帶來更多流量,問題是會影響產(chǎn)品的價格,影響酒企和經(jīng)銷商之間形成的銷售模式。李九駿表示,根據(jù)巨量算數(shù)發(fā)布的《2021酒水行業(yè)用戶洞察及內(nèi)容生態(tài)白皮書》,2020年,抖音萬粉以上品酒教學類創(chuàng)作者近1500位,增長量達329%。隨著業(yè)內(nèi)對于直播內(nèi)容的不斷關注,2021年有更多酒水類內(nèi)容創(chuàng)作者陸續(xù)入場,但是銷售數(shù)據(jù)還不能對線下銷售構成直接沖擊,酒企確實想通過直播帶來更多銷售可能性,但是目前的主流依然是線下經(jīng)銷商為主。
如何看待茅臺推出的自建電商平臺“ i 茅臺”?
李九駿表示,“i茅臺”采用了區(qū)塊鏈公證技術和智能風控技術,一人一碼,采用“搖號”方式選中購買者,從技術上保障了購買環(huán)境的公平公正,并且i茅臺上的酒價格低、供貨量小,有利于打造稀缺性、自帶口碑效應。
李九駿認為,“i茅臺”供貨量小,不會對傳統(tǒng)經(jīng)銷商構成沖擊,而且傳統(tǒng)經(jīng)銷商還可以通過加價收購在i 茅臺獲得配額的用戶的白酒,后續(xù)等價格上漲之后再進行售賣,因此“i茅臺”在一定程度上也受到傳統(tǒng)經(jīng)銷商的歡迎。
但是經(jīng)濟環(huán)境變化下,最近“i 茅臺”上的商品價格變低、中簽率變高、二手收購的人也變少了,對“i 茅臺”的銷售產(chǎn)生了一定影響。不過對于茅臺來說,推出自建電商平臺的好處還是比較多的,第一是能夠越過中間商直達消費者,獲取真實的市場銷售數(shù)據(jù);第二是能夠獲得用戶畫像、用戶數(shù)據(jù)。李九駿表示,長期而言,基于用戶畫像和市場銷售數(shù)據(jù),有利于鞏固茅臺的龍頭地位。但是問題在于,掌握真實數(shù)據(jù)后,茅臺提價會比較謹慎,打破之前“金融杠桿”的模式,特別是經(jīng)濟出現(xiàn)波動時,會進一步強化經(jīng)銷商出貨的負向反饋。
如何看待白酒板塊的投資邏輯?
李九駿表示,白酒行業(yè)正處在去“金融杠桿”階段,因為經(jīng)銷商的存貨如果在白酒價格無法繼續(xù)上漲的情況下,就會出現(xiàn)批量出貨現(xiàn)象,向廠商訂貨也會更加謹慎,那么白酒行業(yè)的庫存問題就會顯現(xiàn)。
李九駿認為,白酒消費是經(jīng)濟周期對高端消費品的反饋,隨著市場環(huán)境的變化,烈性酒消費伴隨著人均可支配收入的提升會持續(xù)下降,建議關注結構性機會,趨勢性機會會弱一些,投資還是要看清內(nèi)在價值的偏離度。
但烈性酒文化和高利潤的附加將會使得該行業(yè)成為一個千年行業(yè),李九駿還表示,白酒的社交和文化屬性,是溢價重要的部分,一些面向年輕人的白酒品牌,正在從高端文化屬性進入快消品文化屬性,但是因為利潤比較薄,高端白酒一般不會做快銷品的子品牌,并且隨著年輕人年齡的上漲,最終還是會流向高端品牌,李九駿認為,行業(yè)的蛋糕正在向高端品牌集中,同時,能夠快速擴展份額的年輕人市場也可以關注。
如何看待啤酒板塊在世界杯期間的走勢?
李九駿表示,啤酒和白酒,一個是快消品,另一個有一定的金融和文化屬性?,F(xiàn)在啤酒也在做“高端化”文化屬性,也就是附加價值,因此估值更多的還是議價能力考量的結果。
另外,啤酒和白酒的線形關系幾乎為負,在經(jīng)濟上行階段,白酒銷售量下行、銷售額抬升,啤酒銷售量上行、銷售額下降;經(jīng)濟下行階段,白酒的銷售額平穩(wěn),但銷售量下降,啤酒銷售額上漲、銷售量也上漲。目前的市場環(huán)境下,啤酒替代了一部分白酒的消費需求。
李九駿還介紹,啤酒板塊有比較強的季節(jié)性和事件性,世界杯期間,一是啤酒上市公司的股價啟動位比較低,有一定彈性,二是世界杯對啤酒銷量確實有一定抬升,但是因為今年是冬季世界杯,相較于在夏季對消費量的刺激可能會弱一些,可以等兩周后再觀察一下數(shù)據(jù)。
如何看待上周債市的大幅回撤?
《鈦度熱評》主編車銘德表示,本輪債市牛市起于8月央行意外下調(diào)MLF以及LPR(貸款報價利率)的下調(diào)。另外,由于市場資金面寬松,優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)不足,導致很多資金也流向了債券市場,共同帶動了債券價格的上揚。
但是隨著“精準化防疫+房地產(chǎn)支持政策”帶來經(jīng)濟改善預期,以及央行在11月通過收緊流動性來引導資金利率向政策利率靠攏、債市去杠桿,共同導致了市場無風險利率的上升,緊接著帶來市場利率上升——債券折現(xiàn)率上升——債券價格下降,當市場預期無風險利率將繼續(xù)上升時,就會帶來債券價格持續(xù)下降的預期,為了防止進一步虧損,投資者就會盡量提前賣出債券(對于債券基金來說,表現(xiàn)為基金份額持有者進行基金份額的贖回),這又帶來短期賣出壓力過大,債券價格進一步下跌,最后形成踩踏贖回的負向反饋。另外,車銘德表示,很多債券基金的份額持有者都是銀行理財子公司,這些公司在年底考核之前,對流動性和收益水平會有壓力,這些也加劇了贖回的踩踏。
如何看待10月社融數(shù)據(jù)?
社會融資規(guī)模增量為9079億元億元,市場預期16500億元,同比少增7097億元,環(huán)比少增26192億元。人民幣貸款增加6152億元,市場預期8242.3億元,同比少增2110億元,環(huán)比少增18548億元。
車銘德表示,10月社融回落除了季節(jié)性因素影響外,主要是人民幣貸款的下降,具體來看,相對9月,10月居民短期人民幣貸款負新增,居民中長期人民幣貸款新增額也大幅減少,說明居民消費端和房地產(chǎn)市場活躍度仍然不高;企業(yè)短期人民幣貸款出現(xiàn)較大幅度下降,企業(yè)中長期人民幣貸款新增也有所減少。票據(jù)融資和和非銀金融機構人民幣貸款環(huán)比則有所增長,實現(xiàn)了一定的沖量目標。
對于資金面,車銘德表示,DR007在最近一周平均在1.8%之上并接近2%的7天逆回購政策利率,顯示出資金利率向政策利率靠攏,但市場資金面仍處于寬裕狀態(tài)。
10月M2同比增長11.8%,10月社融存量同比增速10.3%,社融與M2呈現(xiàn)-1.5%的剪刀差,反應寬貨幣到寬信用的傳導仍然不通暢。
車銘德認為,整體來看,10月市場信心仍不足,信貸結構仍需改善,市場仍存在壓力,未來資金面仍存在繼續(xù)保持寬松的沖動,疊加年末資金面寬松需求,預計無風險利率存在下行空間,債券市場在上周大幅回撤之后有望企穩(wěn)回升。
央行2022年第三季度中國貨幣政策執(zhí)行報告,有哪些要點?
車銘德認為,主要有四點值得關注:
第一,央行對經(jīng)濟的復蘇轉向積極,對通脹態(tài)度由警惕結構性通脹壓力變?yōu)榉婪段磥硗浄磸棥Q胄袕娬{(diào)要重點關注總需求復蘇導致的通脹風險,認為精準防疫優(yōu)化和一系列房地產(chǎn)支持政策后,市場的總需求將出現(xiàn)復蘇,內(nèi)需的擴大會帶來潛在內(nèi)生性通脹風險。
第二,在二季度報告“保持流動性合理充?!钡幕A上,添加了“為鞏固回穩(wěn)向上態(tài)勢,做好年末經(jīng)濟工作提供適宜的流動性環(huán)境”,結合10月社融數(shù)據(jù)來看,為了提升市場主體活力,4季度市場流動性還是以適當寬松為主。
第三,央行在二季度報告中“用好政策性開發(fā)性金融工具,重點發(fā)力支持基礎設施領域建設”的基礎上,進一步細化提出“指導政策性、開發(fā)性銀行用好用足政策性開發(fā)性金融工具額度和8000億元新增信貸額度,引導商業(yè)銀行擴大中長期貸款投放”,反映出通過結構性工具對目標產(chǎn)業(yè)和項目給予定向支持,是貨幣政策的重要發(fā)力點。
第四,對房地產(chǎn)的支持政策將會持續(xù)。央行第三季度中國貨幣政策執(zhí)行報告新添加了“推動保交樓專項借款加快落地使用并視需要適當加大力度,引導商業(yè)銀行提供配套融資支持,維護住房消費者合法權益”的內(nèi)容。
如何看待天鵝股份股價連續(xù)10個交易日漲停?
車銘德表示,天鵝股份主營業(yè)務為棉花采摘及加工成套設備的研發(fā)、生產(chǎn)及銷售,其11月19日公告顯示,經(jīng)公司自查并向控股股東及實際控制人核實,不存在應披露而未披露的重大事項。公司實際控制人、控股股東及上市公司未來十二個月內(nèi)均沒有改變主營業(yè)務或者對主營業(yè)務作出重大調(diào)整的計劃。
天鵝股份控股股東為山東供銷資本投資(集團)有限公司,實際控制人為山東省供銷合作社聯(lián)合社(以下簡稱“山東省供銷社”)。經(jīng)天鵝股份自查,天鵝股份與山東省供銷社控制下的企業(yè)近年來發(fā)生的業(yè)務往來均為房屋租賃或房屋承租業(yè)務,占公司營業(yè)收入或營業(yè)成本的比例較小。根據(jù)公告,2019年、2020年、2021年發(fā)生的房屋租賃交易確認的收入占當年營業(yè)收入的比例分別為0.35%、0.36%、0.21%,發(fā)生的房屋承租交易確認的成本占當年營業(yè)成本的比例分別為3.00%、2.40%、2.06%。
財務數(shù)據(jù)方面,2021年,天鵝股份實現(xiàn)營業(yè)收入5.22億元,同比增長16.43%,歸屬于上市公司股東凈利潤3613.55萬元,但非經(jīng)常性損益之后(包括非流動資產(chǎn)處置損益2104.14萬元、政府補助1597.12萬元),天鵝股份扣非凈利潤僅為210.42萬元。2022年前三季度,天鵝股份營業(yè)收入和扣非凈利潤分別為2.79億元、332.66萬元??梢娞禊Z股份與控股股東山東省供銷社的關聯(lián)交易規(guī)模較小、并且盈利能力也比較弱。另外,之前天鵝股份轉讓武漢中軟通科技有限公司股權時,尚有4517.09萬元轉讓款逾期未收回,存在壞賬風險。
車銘德表示,根據(jù)天鵝股份異常波動龍虎榜數(shù)據(jù),能夠發(fā)現(xiàn)其股價連續(xù)漲停期間的主要參與方是被稱為“散戶天團”的東財拉薩系列席位,這輪上漲主要還是資金炒作,要注意防范風險。
車銘德還表示,回到天鵝股份所在的農(nóng)機行業(yè)發(fā)展來說,農(nóng)機行業(yè)具有以下四個特征:
1、農(nóng)機和人力之間的替代性強;
2、價格低、利潤空間低;
3、更換周期長;
4、中國農(nóng)民主要是個體,規(guī)?;霓r(nóng)場少,規(guī)模化需求小。
因此,農(nóng)機本身并不是一個很好的生意,車銘德認為,農(nóng)機行業(yè)未來的增值價值在于真正能提高農(nóng)民收益、降低耕作成本,縮短農(nóng)機的成本回收期,而實現(xiàn)方式則為農(nóng)機的智能化(比如農(nóng)機無人駕駛技術的應用),但這需要農(nóng)機企業(yè)進行研發(fā)投入,天鵝股份2022年前三季度營收為2.79億,但研發(fā)支出僅為3685萬元,研發(fā)支出占比較低。
如何看待騰訊為股東派發(fā)美團股票作為股利?
車銘德表示,騰訊三季度財報顯示,自由現(xiàn)金流為276億元,同比增長14.52%。在財報電話會上,騰訊總裁劉熾平表示,騰訊擁有強勁的現(xiàn)金生成能力,持有大量的高流動性資產(chǎn),可以為推動內(nèi)生增長、戰(zhàn)略增長和股東回報提供充足的資金,即使這些同時進行也不會產(chǎn)生相互沖突。
車銘德表示,騰訊作為成熟型公司,按規(guī)劃給予股東股利分配是維護公司股價穩(wěn)定的一個重要方式,騰訊雖然不缺錢,但是今年以來騰訊股價下跌較多,相對于分紅來說,直接在二級市場進行股票回購更能夠刺激公司股價,事實上騰訊也確實一直在進行回購,據(jù)統(tǒng)計,今年以來已回購76次,斥資245億港元,遠超往年,11月8日剛剛回購121萬股,耗資約3.52億港元。因此,雖然騰訊自由現(xiàn)金流和流動資產(chǎn)儲備較為豐厚,但是真金白銀的股票回購也會花費大量資金,與其在二級市場拋售股票獲取資金后再進行回購,不如直接用自由現(xiàn)金進行回購,而給股東直接派發(fā)股票。
車銘德還表示,給股東派發(fā)股票的另一個好處是,能夠防止美團股價的大幅波動,另外,也有助于增加美團股票的流動性。今年7月,證監(jiān)會宣布啟動私募股權創(chuàng)投基金向投資者實物分配股票試點,支持私募基金加大服務實體經(jīng)濟力度,也是一樣的意圖。
如何看待暴雪娛樂與網(wǎng)易現(xiàn)行許可協(xié)議到期后,將暫停在中國大陸的大部分暴雪游戲服務?
車銘德表示,現(xiàn)在很多信息都是雙方博弈的籌碼,網(wǎng)易在財報中指出,“代理自暴雪的游戲,對網(wǎng)易2021年和2022年前九個月的凈收入和凈利潤貢獻百分比,均為較低的個位數(shù)。”動視暴雪的財報里也表示,“我們與第三方簽訂了許可協(xié)議,涉及暴雪在中國的多個游戲。這些帶來的收入約占動視暴雪2021年整體凈收入的3%”。也就是說,網(wǎng)易代理的游戲收入,去年只占動視暴雪的3%。
對于此次暴雪娛樂和網(wǎng)易的爭端,車銘德認為可以關注下面幾點:
第一,對游戲制作商的制衡來自于終端觸達玩家的能力,像switch和psp一樣,有終端產(chǎn)品才能有資本談店大欺客還是客大欺店的問題,只是游戲代理面對游戲開發(fā)公司是缺少話語權的。網(wǎng)易和暴雪一樣,都有游戲制作業(yè)務,比如雙方合作開發(fā)的《暗黑破壞神:不朽》,從雙方都作為游戲制作方的角度來看這次博弈,這個層面的競合更值得關注。
2、對于暴雪娛樂尋找新的合作方來說,也需要關注幾個因素
(1)這次涉及的《魔獸世界》《爐石傳說》《守望先鋒》《暗黑破壞神III》《星際爭霸II》《魔獸爭霸III:重制版》《風暴英雄》等游戲,大多是有一定歷史滬州二手小貨車農(nóng)機戶的PC端游戲。雖然游戲具有“社區(qū)+體驗”的高粘性,但是一旦玩家離開,回歸成本也較高,目前PC游戲勢微,現(xiàn)存主要是老用戶,對于大游戲公司來說(比如騰訊),這些游戲已經(jīng)很難帶來增量用戶價值;
(2)對玩家的傷害也需要關注。2009年,暴雪《魔獸世界》國服代理從九城換為網(wǎng)易時,導致了近兩個月的“魔獸停服”問題。另外,游戲更換代理運營,需要游戲重新審批更換新的版號,而上一次海外游戲版滬州二手小貨車農(nóng)機戶號下發(fā)還是在2021年6月。
(3)與暴雪娛樂進行合作,對于有全球化拓展需求的游戲制作公司有吸引力,不過這一般也是大公司的需求。
所以,車銘德認為,暴雪娛樂尋找新的合作方也并不容易,考慮到暴雪娛樂與網(wǎng)易的現(xiàn)行許可協(xié)議是在2023年1月23日到期,雙方可能還存在回旋余地。
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(本文滬州二手小貨車農(nóng)機戶首發(fā)于鈦媒體APP,作者|平臺運營部編輯雨朦)
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